|
Денис Круглов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Несмотря на негативные тенденции в секторе электроэнергетики
в условиях кризиса, уже с 2010 года ожидается постепенное
восстановление производственных и финансовых показателей
предприятий отрасли. Позитивные тенденции будут обусловлены
ростом объемов энергопотребления на фоне оживления реального
сектора, увеличения тарифов и ожидаемой корректировки
инвестпрограмм.
Производство электроэнергии в России за десять месяцев 2009 года
сократилось на 6,5% по сравнению с аналогичным периодом 2008
года. За десять месяцев 2009 года тепловые электростанции
уменьшили выработку на 12,1%, АЭС — на 1,7%. Производство
электроэнергии на ГЭС за указанный период выросло на 9,6%. Такая
динамика объясняется снижением потребления электроэнергии со
стороны крупных промышленных потребителей и приоритетностью
загрузки различных типов генерации. Указанная динамика
благоприятно сказывается на операционно-финансовых показателях
компаний, обладающих генерирующими мощностями.
Снижение спроса на электроэнергию заставило Минэнерго РФ
пересмотреть прогноз динамики энергопотребления на ближайшие
годы. Предполагается, что годовая динамика энергопотребления
продемонстрирует увеличение на 0,4% в 2010 году (ранее
прогнозировалась нулевая динамика), вырастет в 2011 году на 1,8%
(ранее — 1,5%) и в 2012 году на 3,1% (ранее — 3%).
В текущем году в различных ценовых зонах произошло снижение цен
на электроэнергию, составившее порядка 10-30% в зависимости от
используемых генераторами видов топлива. В случае сохранения
отрицательной динамики индекса цен на электроэнергию,
большинство генерирующих компаний продемонстрируют как снижение
доходов по итогам 2009 года, так и снижение рентабельности,
поскольку цены на газ продолжат расти ежеквартально в 2009 году.
При этом тарифы, установленные правительством на 2010 год,
оказались выше, чем ожидалось ранее. Так, вместо среднего роста
тарифов на 5% предполагается увеличение тарифа на 7,6%.
Значительная часть этого прироста придется на прирост тарифа
сетевых компаний. Умеренный рост тарифов генкомпаний в 2010 году
окажет менее существенное влияние на их финансовые показатели,
поскольку компании смогут продавать значительную часть продукции
по нерегулируемым ценам с 1 января 2010 года. С 2011 года
электроэнергию по тарифам будет покупать только население.
Мы ожидаем, что сибирская тепловая генерация может
продемонстрировать убытки, так как после аварии на
Саяно-Шушенской ГЭС были дозагружены мощности наименее
эффективных тепловых генерирующих компаний региона. В результате
цена, по которой компании продают часть электроэнергии,
превысила ее себестоимость, и такие компании, как «Кузбассэнерго»
и «ТГК-13», могут продемонстрировать снижение рентабельности по
итогам 2009 года.
Несмотря на желание властей и регулятора перевести сетевые
компании на RAB-регулирование тарифа в ближайшие два года, мы
считаем, что в итоге процесс перехода на новую систему
тарифообразования займет гораздо больше времени, чем
прогнозируется. Однако, новостной поток со стороны сетевых
компаний относительно их планов по переходу на RAB-регулирование
тарифов своих филиалов может привести к продолжению ралли в
данном сегменте. В частности, твердо намеревается перейти с 2010
года на RAB-тариф «ФСК».
Осенью правительство рассмотрело инвестиционные программы
компаний энергетического сегмента, контролируемых государством,
на 2010 год. Величина инвестиционных программ была незначительно
пересмотрена в сторону повышения из-за более оптимистичного
прогноза Минэкономразвития РФ относительно восстановления
экономики. В то же время, в сегменте частной генерации мы не
исключаем возможность корректировки инвестиционных программ.
Большинство компаний тепловой генерации (ОГК/ТГК) обременены
существенными обязательными инвестиционными программами, которые
основывались на предпосылках, не выдержавших проверку кризисом.
В связи с этим регулятор намеревается существенно пересмотреть
объемы инвестиционных обязательств тепловых генерирующих
компаний (ориентировочно, планы по введению новой мощности до
2012 года сократятся вдвое). После принятия данного решения с
владельцами генкомпаний будут заключены новые договоры на
предоставление мощности, страхующие регулятора от неисполнения
обязательств по вводу объектов.
После того, как вице-премьер Игорь Сечин возглавил Совет
директоров «Интер РАО», компания начала массированную экспансию
в российскую тепловую генерацию. Так, в мае компания получила в
управление пакеты акций «ФСК» и «РусГидро» в «ОГК-1»,
сконцентрировав контрольный пакет в компании. Позже было сделано
заявление об интересе в получении контроля в «ТГК-11».
Менеджмент ФСК также рассматривает возможность передачи одной из
государственных компаний пакетов в «ТГК-7» и «ТГК-6». Высокая
активность «Интер РАО» в текущем году позволяет предполагать,
что экспансия государства в энергетику продолжится.
|
