Позитивный тренд

Александр Осин,
главный экономист УК «Финам Менеджмент»

В третьем квартале российские фондовые площадки активно дешевели на фоне негативных новостей из Европы и принятия скромных, по сравнению с ожиданиями инвесторов, мер стимулирования американской экономики. Нормализация макроэкономической конъюнктуры, дешевизна российских активов, а также ожидаемый вскоре приток капитала в Россию формируют позитивный рыночный тренд как минимум дол конца текущего года.


Прошедший квартал охарактеризовался резким снижением на всех основных мировых финансовых рынках, по его итогам большинство ведущих фондовых индексов потеряли 13-17% своей капитализации. Лидером снижения в очередной раз стал российский фондовый рынок, упавший за три месяца более чем на 30% по индексу РТС, в том числе из-за существенного ослабления курса рубля по отношению к доллару (снижение рублевого индекса ММВБ составило 19,5%). Падение происходило на фоне усилившегося оттока капитала из фондов, инвестирующих в российские акции. По данным EPFR Global, в июле-сентябре этот показатель составил $2,5 млрд. В результате, за период с мая по сентябрь иностранные инвесторы вывели с российского рынка акций 80% средств, вложенных в первые четыре месяца текущего года.
Основной причиной обвала на рынках стало усиление рисков, связанных с ситуацией в мировой экономике. Первая волна продаж произошла в начале августа после потери США высшего кредитного рейтинга от агентства S&P. Последовавший за ней период относительной стабильности на рынках сменился в конце сентября второй волной продаж, поводом для которой стало разочарование инвесторов результатами заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. По всей вероятности, решения ограничить обещанные ранее инструменты стимулирования «операцией Твист» на $400 млрд показалось участникам рынка недостаточным на фоне мрачных оценок ФРС относительно текущего состояния и прогнозов динамики развития американской экономики. Добавим к этому и отсутствие какой-либо конкретики в заявлениях Еврогруппы и G20 по решению долговых проблем Европы и непосредственную угрозу дефолта Греции, волну понижений рейтингов итальянских, американских и греческих банков, оценку МВФ потенциальных потерь европейской банковской системы на уровне 300 млрд евро. В итоге весь этот «высыпанный» на рынки негатив привел к панике на финансовых рынках, сопровождавшейся обвалом цен на сырьевые товары, включая золото, бегством инвесторов «в кэш» с закрытием позиций в рисковых активах по любым ценам, укреплением доллара и дефицитом ликвидности у банков. Российский рынок акций под воздействием затяжного негатива оказался в состоянии значительной перепроданности. Показатель P/E индекса РТС снизился к концу сентября к отметке 4,9, что существенно ниже аналогичных показателей других стран группы BRIC (от 9 до 14).
По-прежнему для российского рынка акций основными и значимыми рисками остаются внешние факторы. Главный из них — риск повторной рецессии экономик развитых стран. Опасность обострения долговых проблем в странах Еврозоны и отсутствие единства европейцев в вопросах структурных реформ монетарного союза вынуждают инвесторов избегать вложений в рисковые активы. Стоит отметить, что бегство инвесторов от риска вызвало спекулятивный перегрев во многих традиционных защитных активах, что привело к росту волатильности их цен. Так, цены на золото и серебро упали в сентябре на 13% и 30%, соответственно.
Тем не менее, несмотря на сохраняющиеся риски для мировой экономики, мы придерживаемся оптимистичного взгляда на российский рынок акций до конца года. После затяжного падения акции российских компаний выглядят существенно дешевле своих аналогов с развивающихся рынков. Разрешение предвыборной неопределенности в РФ и начало нового финансового года в США позволяют рассчитывать на открытие новых лимитов у фондов, инвестирующих в Россию. Возможным источником позитива для инвесторов в предстоящем квартале могут оказаться отчеты американских компаний по итогам деятельности за 3-й квартал 2011 г., а также ослабление напряжения вокруг Греции. Хотя мы и не исключаем возможных повторных просадок рынка, текущие ценовые минимумы выглядят привлекательными для открытия длинных позиций в расчете на среднесрочную перспективу.