«Валюта убежища»

Михаил Аристакесян,
руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК «ФИНАМ»

Львиная доля золотовалютных резервов мировых центробанков хранится в долларах, причем крупнейшим держателем американских государственных облигаций является Китай. Попробуем разобраться, насколько будет оправдан выбор китайского правительства и существует ли альтернатива доллару.

Разница в степени доверия к валютам в значительной мере определяется оценкой устойчивости экономик стран-эмитентов этих валют. На сегодняшний день так называемую «большую пятерку» надежных валют мира составляют доллар США, евро, иена, швейцарский франк и фунт стерлингов.
Тем не менее, если спросить любого человека в мире, какая валюта была самой надёжной последние сорок лет, то ответ будет всегда один: доллар США. Это утверждение приобрело статус аксиомы, и ни у кого не возникает и тени сомнения в его истинности. Однако, если посмотреть на график Долларового Индекса, который измеряет курс доллара США против корзины валют, то возникают сильные сомнения в соответствии этого утверждения реальности. В случае, если курс пробьет исторический минимум 70.70, то перспективы доллара становятся совсем печальными. Помимо этого, если посмотреть на всю историю графика, то на нем четко виден нисходящий тренд, за исключением, пожалуй, двух периодов: с 1980 по 1985 гг. и с 1995 по 2000 гг.
В первом случае весьма впечатляющий рост доллара был вызван притоком средств иностранных инвесторов в американские государственные обязательства. Последовательные и жёсткие действия Пола Волкера, тогдашнего главы ФРС, привели к победе над инфляцией, что послужило причиной падения доходностей облигаций и вызвало, как мы видим, весьма сильный интерес инвесторов. Во втором случае интерес иностранных инвесторов привлёк рынок акций, пузырь «доткомов».
Так что, как мы видим, для иностранных инвесторов долгосрочные вложения в доллар обладают сомнительной привлекательностью. В кризисные моменты в качестве «валюты убежища» (safe haven currency) доллар смотрится намного лучше. Но обращает на себя внимание тот факт, что в этом году ни напряжённость в странах Ближнего Востока и Северной Африки, ни природные и техногенные катастрофы в Японии, ни проблемы с госдолгом в периферийных странах Еврозоны не смогли подтолкнуть американскую валюту к какому-либо существенному росту.
На сегодняшний день конкуренцию американской валюте, пожалуй, может составить швейцарский франк, который традиционно считается «второй» надёжной валютой. И вот как раз это утверждение мифом не является. Правда, лучше швейцарского франка всегда были вложения в актив, а именно золото, про которое часто говорят, что и дохода оно не приносит, и есть его нельзя, и вообще золото — «варварский реликт». Только сейчас, как и не одно тысячелетие ранее, золото доказывает всем нам, что является одним из самых надёжных инструментов сохранения стоимости.
Как мы видим, хотя перспективы доллара и внушают серьёзные опасения, тем не менее ни швейцарский франк, ни золото по объёму рынка не подходят для существенных вложений китайских золотовалютных резервов. Скорее всего, бенефициаром в среднесрочной перспективе будет евро, так как по ликвидности он является единственной альтернативой доллару. Но не стоит забывать, что проблем в Еврозоне хватает, поэтому Китай будет вынужден ускоренными темпами либерализовать обращение национальной валюты для получения возможности использования юаней в международной торговле.