Сергей Фильченков,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Низкий
уровень развития транспортной инфраструктуры в России,
наряду с увеличением объемов инвестиций в развитие
дорожно-транспортной сети формируют мощную базу для
динамичного роста бизнеса компаний сферы инфраструктурного
строительства. Это позитивно отразится на финансовых
показателях лидеров данного сегмента, в числе которых,
прежде всего, можно выделить «Мостотрест», акции которого
уже прибавили более 22% с момента IPO.
Все фундаментальные факторы роста рынка транспортного
строительства РФ остаются в силе, и их актуальность по мере
восстановления экономики только возрастает. Принимая во
внимание крайне низкий уровень развития транспортной
инфраструктуры РФ (как в мегаполисах, так и в целом по
стране), увеличение инвестиций в дорожно-транспортное
строительство является необходимым условием экономического
роста. Отраслевое агентство PMR прогнозирует средний темп
роста рынка на уровне 17% до 2015 года, а в соответствии с
государственной программой (разработанной до кризиса 2008
года) объемы дорожно-транспортного строительства в ближайшие
5 лет будут расти со средним темпом более 20%.
Учитывая лидирующие позиции «Мостотреста» на российском
рынке дорожно-транспортной инфраструктуры, с позиций как
фактической рыночной доли, так и используемых в
строительстве технологий, мы ожидаем, что компания сможет
поддерживать темпы роста, сравнимые с динамикой сектора.
Однако, не умаляя достоинств компании, стоит отметить, что
более детальный анализ открывает ряд существенных рисков,
среди которых можно выделить негативное влияние роста доли
субподрядов на рентабельность компании и неопределенность
относительно сроков реализации ключевых проектов.
Так, например, неопределенность вокруг трех ключевых
проектов, на долю которых приходится около 40% совокупного
портфеля группы, формирует дополнительные риски для будущих
доходов «Мостотреста». Первоначально старт работ на первом
участке автодороги «Москва — Санкт-Петербург» планировался
на лето 2010 года, однако проект не запущен до сих пор.
Работы на участке 4-го транспортного кольца пока идут полным
ходом, но мэр Москвы неоднократно высказывался о
нецелесообразности строительства данного объекта, и мы не
можем исключать внезапного пересмотра параметров проекта.
Сроки строительства железнодорожной ветки Нарын-Лугокан,
которое планировалось завершить в 2012 году, вероятно, будут
пересмотрены.
С высокой долей вероятности, рост доли проектов, отдаваемых
на субподряд, рискует негативно отразиться на рентабельности
компании. После начала реализации крупных проектов
(строительство дублера Курортного Проспекта в Сочи,
автодорога «Москва–Санкт-Петербург»), в которых около
половины работ выполняют субподрядчики, доля работ,
выполняемых «Мостотрестом» своими силами может резко
сократиться: с 75-80% в предыдущие годы до 55-60% в
2011-2012 гг.