Алексей Ковалев,
аналитик ИК «ФИНАМ»
В
2011 году может состояться слияние двух генерирующих компаний –
«ОГК-2» и «ОГК-6». Объединенная компания имеет возможности
усилить свои рыночные позиции в большинстве энергозон страны, а
также добиться снижения административных и управленческих
расходов за счет экономии на масштабе и сокращения дублирующих
функций.
В апреле 2010 года «Газпром» объявил о масштабных планах
консолидации своих генерирующих активов. «Пионерами» первого
этапа консолидации были выбраны «ОГК-2» и «ОГК-6», на базе
которых предполагается создать третью по величине установленной
мощности генерирующую компанию России (после «РусГидро» и «Росатома»).
В перспективе не исключен вариант присоединения к объединенной
структуре двух других подконтрольных «Газпрому» генераторов — «Мосэнерго»
и «ТГК-1», однако реализация этого варианта будет зависеть от
позиций блокирующих акционеров этих компаний — правительства
Москвы и финского концерна Fortum. Следующим этапом консолидации
должен стать переход всех объединенных активов на единую акцию с
последующим IPO.
В ноябре прошлого года было объявлено, что оценку компаний и
расчет коэффициентов конвертации акций планируется завершить до
конца I квартала 2011 года. В марте-апреле 2011 года советы
директоров «ОГК-2» и «ОГК-6» должны рассмотреть коэффициенты
обмена акций и другие ключевые условия объединения, а также
принять решение о созыве собраний акционеров. Утверждение
реорганизации акционерами генкомпаний ожидается в мае-июне 2011
года. При этом переход на единую акцию планируется завершить уже
к концу текущего года.
Однако пока сохраняется неопределенность относительно того, на
базе какой из компаний будет осуществлена консолидация. По сути,
вопрос состоит в том, какая из двух компаний будет оценена
дороже. Отметим, что в целом, при схожих
производственно-финансовых показателях, каждая из двух
объединяющихся компаний имеет свои преимущества, и,
следовательно, может быть выбрана в качестве базы для
консолидации. Равный размер долей, контролируемых «Газпромом» в
обеих компаниях (50,3%) также не позволяет сделать однозначный
вывод о том, какая из двух компаний может быть выбрана в
качестве базы для консолидации.
В любом случае, миноритарии обеих компаний окажутся в выигрыше
от объединения, поскольку объединенный генератор будет обладать
большей рыночной силой, а его акции будут более ликвидны. На
рынке появится гигант с совокупной электрической мощностью почти
18 ГВт — второй по этому показателю после «РусГидро» среди
российских компаний, акции которых обращаются на рынке. По нашим
оценкам, в результате объединения «ОГК-2» и «ОГК-6» возникнет
компания с рыночной капитализацией в $3,2 млрд и с удвоившимся
количеством свободно обращающихся акций (в абсолютном
исчислении).
Основными драйверами роста стоимости генераторов, по нашим
оценкам, будет либерализация рынка электроэнергии и доходы по
договорам предоставления мощности (ДПМ). Расширение
либерализованного сегмента оптового рынка электроэнергии до
100%, а также динамичный рост платежей за мощность, поставляемую
в рамках подписанных «ОГК-2» и «ОГК-6» ДПМ, должны обеспечить
рост доходных показателей объединенной компании в ближайшие
годы.
