Алексей Сулинов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Экономический
кризис привел к резкому росту инвестиционного спроса на золото,
что в прошлом году стало драйвером роста стоимости данного
металла. В текущем году закрепление восходящего тренда на рынке
золота будет завесить от сохранения благоприятной конъюнктуры
мировых рынков и роста потребления золота со стороны
развивающихся экономик.
По предварительным прогнозам GFMS, в 2009 году рынок золота в
физическом эквиваленте увеличился на 3,7%, достигнув 4003 т
(128,7 млн тройских унций). В 2009 году золото достигло
рекордной номинальной стоимости, превысив отметку в $1200 за
унцию, тем не менее, пик реальной стоимости металла 1980 года
остается пока не достигнутым. На текущий момент котировки золота
находятся значительно выше операционных издержек большинства
добывающих компаний, что стимулирует разработку новых проектов.
Стоит отметить и тот факт, что развитие экономического кризиса в
2009 году активно стимулировало инвесторов наращивать позиции в
золоте, считающимся традиционно защитным инструментом. В
результате, чистые инвестиции в золото выросли в 2009 году почти
в 6 раз, а их доля в общей структуре спроса увеличилась на 27,5
п.п., до 33,5%.
Сальдо покупки-продажи золота госсектором достигло практически
нулевого значения в 2009 году. Экономический кризис «добавил» в
число покупателей физического золота центральные банки и
правительственные фонды. По предварительным оценкам GFMS,
реализация золота госсектором в 2009 году снизилась на 93% до 16
т (236 т в 2008 году), а в третьем квартале 2009 года были
зафиксированы положительные чистые покупки золота со стороны
госсектора.
Однако по итогам 2009 года стоит отметить падение конечного
потребления. Использование золота в промышленности и ювелирном
деле в 2009 году уменьшилось на 16%, что было ожидаемым событием
на фоне снижения экономической активности под давлением
глобального кризиса.
Что касается прогнозов, то мы считаем, что восстановление
мировой экономики будет стимулировать конечный спрос. Мы ожидаем
увеличения потребления золота в промышленности и ювелирном деле
в 2010 году. Восстановление экономики развитых стран и рост
потребительского спроса в развивающихся странах может
способствовать увеличению реального потребления золота, что
позволит частично компенсировать 16%-ное падение в 2009 году.
Кроме того, мы ожидаем увеличение спроса со стороны госсектора.
Золото в резервах таких стран как Китай, Индия и Россия
по-прежнему имеет небольшую долю, находясь на уровне 2-6%, в то
время как аналогичный показатель для развитых стран в среднем
составляет не меньше 20-30%. В этой связи мы полагаем, что в
2010 году основным драйвером роста цены золота может стать уже
не столько инвестиционный спрос, сколько монетарный, то есть
закупки центральных банков и госфондов. Ограничивающим фактором,
правда, здесь будет являться внерыночный характер таких сделок.
В качестве примеров можно привести недавнее соглашение Гохрана с
ЦБ РФ о продаже 30 т золота, а также реализацию в пользу Индии
половины из общего объема 403 т выставленных МВФ на продажу в
конце 2009 года.
При текущих ценах на металл, добыча в 2010 году должна снова
вырасти. Однако рост будет происходить, прежде всего, за счет
разработки труднодоступных запасов, что означает увеличение доли
высоко-затратных производителей в общем показателе добычи. Таким
образом, любой откат цен потенциально стимулирует процесс
закрытия высоко-затратных производств, делая ожидаемое
увеличение добычи неустойчивым. Бывшие страны-лидеры по
производству золота продолжают терять позиции. Например, по
итогам 2009 года в рейтинге крупнейших стран-производителей
Южная Африка переместилась со второго места на третье, уступив
Австралии.
Что касается прогнозов, то мы считаем, что высокий спрос
инвесторов и госсектора окажет поддержку ценам. С другой
стороны, мы считаем, что потенциал роста цены будет все же
ограничиваться спецификой рынка золота. Она заключается в том,
что легко трансформируемые запасы добытого золота значительно
превышают текущие резервы и ресурсы металла. В этой связи мы
ожидаем, что потенциальный рост цены будет стимулировать
увеличение предложения лома, создавая давление на рыночные цены
золота.
Существенным риском для рынка золота могут послужить изменение
курса монетарной политики центральных банков развитых стран и, в
первую очередь, ФРС США. В случае существенного роста процентных
ставок привлекательность золота может снизиться на фоне
увеличения доходности альтернативных инструментов с низкими
рисками.
В целом, мы считаем, что цена золота в следующие несколько лет
продолжит находиться существенно выше производственных издержек
большинства компаний, но любому дальнейшему росту цен будет
противостоять высокая ликвидность рынка лома, и растущая
инвестиционная привлекательность альтернативных инструментов.
