Константин Романов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Ключевым
драйвером развития отечественной авиационной отрасли в текущем
году продолжит оставаться поддержка со стороны государства. В
частности, планируется утверждение ФЦП развития российского
авиапрома, определяющей объемы финансирования и технологического
развития предприятий входящих в отрасль предприятий.
2009 год был насыщен событиями в авиационной отрасли. Прежде
всего, здесь следует отметить практически завершившийся процесс
формирования ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация» (ОАК)
своей корпоративной структуры. В начале ноября была произведена
добровольная конвертация акций ряда авиастроительных компаний в
акции «ОАК». Всего было размещено 15,3 млрд акций из
запланированных к выпуску 66 млрд акций. Таким образом,
миноритарные акционеры, владеющие лишь 23,2% акций
авиастроительных компаний, воспользовались своим правом на
конвертацию. Результатом конвертации части акций дочерних
компаний ОАК станет снижение ликвидности оставшихся в обращении.
При этом новую конвертацию либо выкуп акций проводить не
планируется в виду отсутствия свободных денежных средств.
В прошлом году было проведено три дополнительных эмиссии ОАК. В
рамках первой эмиссии государство выкупило акции на 6,3 млрд
руб., оплатив их денежными средствами. В рамках второй
дополнительной эмиссии производился обмен акций авиастроительных
активов на акции ОАК. В этой допэмиссии также участвовало
государство, внеся 100% акций «КАПО им. Горбунова», 100% акций
РСК «МиГ», 28,7% акций «ФЛК», 17,3% акций «Ильюшин Финанс»,
1,17% — АХК «Сухой», 0,22% — «ВАСО». В рамках третьей
дополнительной эмиссии, которая проводится в настоящее время,
государство выкупит по 1,05 руб. акции на 24,2 млрд руб. Ещё
акции на 21,1 млрд руб. выкупит ВЭБ. Из полученных 45,3 млрд
руб. около 32 млрд руб. планируется потратить на погашение
краткосрочных долгов, а оставшиеся 13,3 млрд руб. будут
израсходованы на финансирование инвестиционной программы.
Следует отметить, что в начале 2009 года НПО «Сатурн» стало
владельцем 28% акций «Уфимского моторостроительного
производственного объединения» («УМПО»). Кроме того, ОПК «Оборонпром»,
на базе которого создаётся двигателестроительный холдинг, стало
владельцем 9% акций «УМПО». Таким образом, ОПК «Оборонпром»
заканчивает создание «Объединенной двигателестроительной
корпорации» («ОДК»). Создание «ОДК» в текущих условиях всё ещё
низкой доступности кредитов и их высокой стоимости для некрупных
заёмщиков позитивно, так как в рамках холдинга предприятия
смогут получить доступ к государственному финансированию, без
которого невозможно развитие новых и имеющихся проектов в
текущих условиях. В частности, «ВТБ» в течение 2009 года
предоставил НПО «Сатурн» кредитную линию для рефинансирования
долговых обязательств в общей сумме 14,3 млрд руб. (около $465
млн).
Среди позитивных тенденций 2009 года можно выделить рост
производства вертолётов в России на 20%. Мы отмечаем, что
производство вертолётов в России увеличивается, несмотря на
кризис. По данным «Вертолётов России», в 2009 году в РФ будет
произведено около 200 вертолётов. При этом книга заказов была
заполнена на 100%.
Мы ожидаем, что в 2010 году ОАК продолжит получать
финансирование от государства. Долговые обязательства ОАК
составляют 162 млрд руб., в результате чего большие процентные
платежи «съедают» всю операционную прибыль. По данным компании,
она в состоянии без проблем обслуживать лишь 100 млрд руб.
долга. Для решения проблемы большого долга ОАК планирует
выпустить в пользу государства в 2010 году 30-40 млрд акций,
направив основную часть средств на погашение части долговых
обязательств. Снижение уровня долговой нагрузки позволит снизить
объём процентных платежей, что приведёт к увеличению денежного
потока для акционеров. В 2011-12 годах планируется проведение
допэмиссий в размере порядка 6 млрд. акций ежегодно на сумму
около 6 млрд руб., средства от которых будут направлены на
финансирование инвестиционной программы.
Во второй половине 2010 года Холдинг «Вертолёты России»,
вероятно, начнёт подготовку к переходу компаний холдинга на
единую акцию. Компании предстоит заказать оценку справедливой
стоимости акций всех предприятий, входящих в холдинг с целью
определения коэффициентов конвертации. Мы полагаем, что наиболее
благоприятные коэффициенты получат компании с наибольшей долей
участия государства в лице ОПК «Оборонпром» и «Вертолётов
России». Среди вертолётостроительных компаний, акции которых
представлены на российских торговых площадках, в акциях «Улан-Удэнского
вертолётостроительного завода» самая большая доля государства —
75,1%.
Консолидация двигателестроительных активов, принадлежащих ОПК
«Оборонпром», скорее всего, будет происходить после перехода на
единую акцию «Вертолётов России». В настоящее время в
двигателестроении предстоит решить более срочные задачи, такие
как скорейшее налаживание выпуска двигателя для Sukhoi SuperJet
100, а также рефинансирование больших объёмов долговых
обязательств по приемлемым ставкам. Согласно нашим ожиданиям,
переход на единую акцию компаний двигателестроительного холдинга
состоится не раньше 2012 года.
Важным событием для российской авиационной отрасли станет
утверждение Федеральной целевой программы развития российского
авиапрома. В первом квартале 2010 года планируется утверждение
этого документа Правительством РФ. ФЦП определит объёмы
финансирования НИОКР и технологического развития
авиастроительных, вертолётостроительных и двигателестроительных
компаний. Поддержка государства благоприятно отразится на
компаниях отрасли.