Рынок драгметаллов

Владимир Сергиевский,
стратег ИК «ФИНАМ»

На фоне сокращения запасов и некоторого снижения неопределенности относительно перспектив восстановления мировой экономики, котировки всех основных базовых металлов в 3-м квартале продемонстрировали рост. Мы полагаем, что цены на базовые металлы продолжат оставаться на текущих уровнях до конца текущего года. Поддержку им будет оказывать постепенное восстановление промышленного потребления и сохранение высокой инвестиционной составляющей в структуре спроса.

Среди основных тенденций 3-го квартала стоит отметить тот факт, что запасы базовых металлов на ЛБМ продолжают снижаться. Снижение запасов на ЛМБ по всем основным базовым металлам, за исключением цинка, продолжается 3-й квартал подряд. Так, а июль-сентябрь сокращение запасов меди составило 15%, никеля — 4%, алюминий — 2%. После роста запасов цинка во 2-м квартале на 10%, в 3-м квартале данный показатель не претерпел значимых изменений. С начала 2010 года запасы никеля и меди синхронно сократились на 1/4, алюминия – снизились на 18%. Запасы цинка, напротив, выросли на 26%, что мы связываем с благоприятной ценовой конъюнктурой и наличием избыточных производственных мощностей. Последние изменения запасов базовых металлов (кроме цинка) продолжают указывать на восстановление физического потребления в глобальном масштабе.
На фоне сокращения запасов и некоторого снижения неопределенности относительно перспектив восстановления мировой экономики, котировки всех основных базовых металлов выросли в 3-м квартале. Наибольший прирост зафиксировали медь и цинк — цены этих металлов выросли на четверть с начала квартала. Алюминий и никель прибавили в пределах 20%.
Кроме того цены на золото достигли своих рекордных значений. Несмотря на некоторое ослабление рисков повторной рецессии мировой экономики, цена золота втором квартале обновила исторический максимум, а цена серебра достигла рекордных значений с 1980 года. По нашим оценкам, основным катализатором цен на металлы стал пересмотр ожиданий инвесторов относительно начала цикла повышения процентных ставок крупнейшими мировыми ЦБ на более поздний срок, что фактически снижает привлекательность альтернативных безрисковых инвестиций — государственных облигаций. Металлы платиновой группы также зафиксировали уверенную позитивную динамику в 3-м квартале: платина подорожала на 9%, палладий — на 26%. Главным фактором роста рынка МПГ стало ожидаемое восстановление спроса со стороны глобальных авто-производителей.
Что касается прогнозов, то мы считаем, что цены на базовые металлы сохранятся на комфортных для производителей уровнях. Текущие уровни цен базовых металлов в перспективе до конца года являются сбалансированными. Поддержку ценам будет оказывать постепенное восстановление промышленного потребления и сохранение высокой инвестиционной составляющей в структуре спроса. Однако неопределенность относительно будущих темпов роста экономики Китая, крупнейшего потребителя базовых металлов, продолжит оставаться существенным сдерживающим фактором для цен, по крайней мере, в среднесрочной перспективе. Также мы отмечаем, что текущие уровни цен являются абсолютно комфортными для большинства крупнейших мировых производителей, позволяющими покрывать не только операционные расходы, но и инвестиции в новые проекты. Мы сохраняем наши целевые уровни по базовым металлам на конец 2010 года: медь — $7500 за тонну, никель — $22 000, цинк — $2200.
Мы ожидаем, что в перспективе ближайших месяцев конъюнктура рынка драгоценных металлов продолжит оставаться благоприятной. Участники рынка не ожидают начала цикла повышения процентных ставок крупнейшими мировыми ЦБ раньше конца 2011 года, что поддерживает инвестиционный спрос на драгоценные металлы. Дополнительным позитивным фактором будет постепенное восстановление спроса со стороны промышленности, ювелиров, а также приобретение золота госсектором.
Стоит отметить, что в течение 3-го квартала активно обсуждался вопрос введения экспортных пошлин на никель и медь. К настоящему моменту запущен процесс обсуждения и согласования плавающей шкалы пошлин в соответствующих государственных ведомствах. До последнего момента предполагалось утвердить шкалу для каждого металла к началу 2011 года. Однако, по последней информации чиновников МЭР, 10%-ая пошлина на никель и медь может быть введена уже начиная с ноября текущего года. Введение экспортных пошлин на базовые металлы негативно отразится на результатах НорНикеля, однако, принимая во внимание высокую рентабельность компании, эффект на справедливую стоимость будет не критичным.