Строительный сектор

Владимир Сергиевский,
стратег ИК «ФИНАМ»

В третьем квартале восстановление строительного сектора замедлилось. На сегодняшний день сохраняется дефицит инвестиций в строительный сектор в целом, и в государственные инфраструктурные проекты в частности. Мы считаем, что улучшение финансирования строительного сектора и сезонное увеличение капитальных инвестиций госкомпаний будет способствовать постепенному возвращению отрасли к восстановлению.

Достигнув локального максимума в мае 2010 года, в последующие месяцы индекс «Объем строительных работ», который Росстат публикует на ежемесячной основе, не демонстрирует какой-либо ярко выраженной тенденции, что свидетельствует о сохранении дефицита инвестиций в строительный сектор в целом, и в государственные инфраструктурные проекты – в частности. Несмотря на некоторое увеличение объёмов строительства относительно кризисного 2009 года, ситуация в секторе далека от благоприятной, что продолжает оказывать давление на объемы выполняемых работ и финансовые результаты инфраструктурных компаний.
Так, например, финансовые результаты некоторых компаний за 2-й квартал 2010 года недвусмысленно свидетельствуют о сохраняющейся слабости сектора инфраструктурного строительства: только половина компаний смогли добиться увеличения выручки и чистой прибыли по сравнению со 2-м кварталом 2009 года. Также менеджмент большинства компаний продолжает отмечать высокую конкуренцию за государственные подряды, как фактор давления на рентабельность. Стабильное финансирование получают лишь компании, участвующие в реализации ключевых федеральных проектов, таких как модернизация трассы М4-Дон, подготовка к проведению саммита АТЭС 2012 во Владивостоке, а также в проектах строительства Олимпийской инфраструктуры.
Стоит упомянуть о двух важных для сектора событиях, имевших место в 3 квартале. Первое событие касается компании «Мостотрест», которая продолжает свое движение к IPO. В 3-м квартале в рамках процесса подготовки к IPO советом директоров «Мостотреста» была одобрена допэмиссия акций в размере 20% от увеличенного УК. Официальные лица компании говорят о том, что данная эмиссия будет зарезервирована для готовящегося IPO. Кроме того, как и планировалось, в 3-м квартале «Мостотрест» успешно провёл дробление акций с коэффициентом 1 к 200 и создал подразделение по связям с инвесторами. Мы отмечаем позитивные изменения в уровне корпоративного управления «Мостотреста» и считаем, что они еще не нашли справедливого отражения в рыночной капитализации компании.
Вторые событие связанно с компанией «Бамтоннельстрой», которая становится «лизинговой компанией». Одна из крупнейших компаний российского дорожно-строительного сектора, «Бамтоннельстрой», по итогам первого полугодия опубликовала очень слабые финансовые результаты. Выручка компании снизилась втрое относительно января-июня 2009 года, чистая прибыль упала в 4 раза. Важно отметить, что драматическое падение финансовых результатов происходит на фоне активного участия структур «Бамтоннельстроя» в реализации крупнейших федеральных проектов по подготовки к Олимпиаде-2014. Основной причиной слабых финансовых результатов за первое полугодие мы считаем тот факт, что большая часть крупнейших контрактов заключена на основного акционера «Бамтоннельстроя» – «СК МОСТ». Субподрядчиками по этим контрактам выступают дочерние структуры «Бамтоннельстроя», результаты которых не консолидируются в отчетность РСБУ материнской компании. Сам «Бамтоннельстрой» более половины выручки первого полугодия заработал от сдачи в аренду оборудования (в основном своим дочерним структурам), фактически превратившись в лизинговую компанию. Принимая во внимание полный контроль «СК МОСТ» над «Бамтоннельстроем» (≈90% голосующих акций), мы не видим оснований для изменения ситуации к лучшему в обозримой перспективе.
Что касается прогнозов, то можно сказать, что в перспективе мы ожидаем некоторого улучшения финансирования строительного сектора, а значит и постепенного его возвращения к восстановлению. Исторически на второе полугодие приходится порядка 60% годового объема строительных работ в РФ, что наряду с увеличением финансирования ряда крупных федеральных проектов и сезонным увеличением капитальных инвестиций госкомпаний способно оказать поддержку финансовым результатам компаний строительного сектора. Наш прогноз совокупного объема строительных работ в РФ на уровне $130-140 млрд в 2010 году (+8-17% к 2009 году) остается неизменным.