Денис Круглов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Переход
на RAB-регулирование тарифов позволит не только усилить
фундаментальные позиции компаний сектора, но и приведет к
повышению их операционной эффективности и снижению финансовых
издержек. При этом реконструкция мощностей обеспечит растущий
спрос на электроэнергию и одновременно сократит потери сетевых
компаний при передаче электроэнергии.
В прошлом году в сегменте сетевых компаний наиболее значимыми
событиями были решения регулирующих органов относительно планов
и параметров перехода на новое тарифообразование по методу RAB.
В начале 2009 года форсированный переход сетевых компаний на
новую методику представлялся маловероятным, так как регулирующие
органы, скорее всего, не рискнули бы применять новую методику и
существенно увеличивать тарифы в условиях экономического
кризиса. Однако авария на Саяно-Шушенской ГЭС в очередной раз
продемонстрировала наличие сетевых ограничений и высокий износ
сетевых активов. Поэтому правительство вновь активизировало
работу по переводу сетевых компаний на тарифообразование по
методу RAB, которое бы позволило привлечь инвестиции.
В январе текущего года Правительство РФ утвердило план по
переходу территориальных сетевых компаний, в том числе филиалов
МРСК, на новую систему тарифного регулирования — RAB. Часть
сетевых компаний, согласно графику, может перейти на RAB в
течение 2010 года, процесс перехода на новый метод тарифного
регулирования должен завершиться 1 января 2011 года. В
частности, до 1 июля на RAB должны полностью перейти «МРСК
Центра», «МРСК Юга», «МРСК Волги» и ряд филиалов других МРСК. С
1 января 2011 года на RAB должны перейти все МРСК, включая «МОЭСК»,
«Ленэнерго» и «Дальневосточную распределительную сетевую
компанию». Мы считаем, что официальное утверждение планов
перевода сетевых компаний на тарифообразование по методу RAB
повышает вероятность реализации этих планов и способно позитивно
отразиться на котировках акций МРСК. В первую очередь, принятое
решение позитивно для акций «МРСК Центра», «МРСК Юга» и «МРСК
Волги», так как эти компании уже с 1 июля 2010 года полностью
перейдут на RAB. В то же время мы считаем, что инвесторы будут
дожидаться публикации параметров перехода на RAB, ключевым из
которых является величина первоначальной базы инвестированного
капитала каждой сетевой компании.
Не менее важным событием для отрасли стало решение регулятора
перевести «ФСК» на новую систему тарифообразования уже с 1
января 2010 года. Если в первой половине 2009 года инвесторов
волновал сам факт перехода «ФСК» на новое тарифообразование, то
к концу года ключевым вопросом стали параметры регулирования
тарифа по методу RAB для «ФСК». Менеджмент компании опубликовал
свои предложения Федеральной службе по тарифам (ФСТ), которые
вдохновили инвесторов. Однако эти предложения были в
значительной степени скорректированы регулятором. Часть ключевых
параметров была изменена регулятором в меньшую сторону, что
вызвало негативную реакцию рынка. Утвержденный ФСТ размер
инвестированного капитала оказался на 27,6% ниже предложенного
компанией, что, на наш взгляд, является наиболее значимым
негативным решением, так как это значение является одним из
ключевых при расчете тарифа.
В целом, несмотря на то, что принятые ФСТ решения не оправдали
ожиданий, утвержденные для «ФСК» параметры перехода на RAB мы
считаем в целом позитивными. Во-первых, позитивен сам факт того,
что компания перешла на новое прогрессивное тарифообразование,
которое будет стимулировать менеджмент к повышению
эффективности. Во-вторых, исходя из установленной динамики
тарифов «ФСК» по-прежнему способна генерировать значительный
денежный поток. В-третьих, переход на RAB повышает прозрачность
и предсказуемость финансовых показателей «ФСК», таким образом,
снижая риски инвестирования в эти акции.
