Константин
Романов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Продолжение активного стимулирования экономики государством,
сохранение благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков и низкая
база измерения прошлого года станут основными факторами роста
российской экономики в текущем году.
В течение 2009 года российский ВВП демонстрировал негативную
ежемесячную динамику по сравнению с аналогичными периодами
прошлого года. По прогнозам Министерства финансов РФ, ВВП России
упадёт в 2009 году на 8,7%. Тем не менее, мы обращаем внимание
на позитивную тенденцию роста ВВП месяц к месяцу с исключением
сезонного фактора уже в течение 6 месяцев. Промышленное
производство снижалось в течение года ещё более существенно, чем
ВВП, что вызвано слабым потребительским спросом и резким
снижением инвестпрограмм российских компаний. Мы обращаем
внимание на возобновление роста промышленного производства в
ноябре, который составил 1,5%, по сравнению с ноябрём 2008 года.
Частично такой результат объясняется эффектом низкой базы в
прошлом году. Тем не менее, по нашим оценкам, месяц к месяцу
рост промышленного производства в России происходит с середины
2009 года.
Средняя ставка по кредитам до 1 года в рублях нефинансовым
организациям к концу прошлого года снизилась до 13,6%. Таким
образом, с пика января 2009 года в 17,4% средняя ставка по
кредитам сократилась почти на 4 процентных пункта. Тем не менее,
кредиты пока остаются дорогими по сравнению с докризисным
уровнем в 10-11%. В результате, в течение практически всего 2009
года совокупный кредитный портфель российских банков снижался.
Также мы отмечаем более консервативный риск-менеджмент
российских банков, что снижает доступность кредитов для компаний
реального сектора. Мы полагаем, что улучшение условий
кредитования компаний реального сектора делает инвестиции в
развитие бизнеса более привлекательными, что способствует
возобновлению экономического роста. По нашим оценкам, проводимая
ЦБ РФ монетарная политика будет способствовать дальнейшему
снижению процентных ставок и повышению доступности кредитов для
компаний реального сектора.
В течение 2009 года, несмотря на резкое падение цен на ресурсы,
сальдо торгового баланса оставалось положительным. Кроме того,
чистый экспорт увеличивался квартал к кварталу в течение всего
2009 года. Позитивная динамика этого показателя обусловлена
увеличением в течение года цен на энергоресурсы, экспортируемые
Россией. Основной группой российского экспорта остаются
топливно-энергетические товары, несмотря на существенное
снижение цен на них на внешних рынках. Их доля в структуре
экспорта практически не изменилась и составляет 66% в 2009 году
(69% в 2008 году). На металлы приходится 12% российского
экспорта 2009 года, что практически соответствует уровню 2008
года в 11%. Структура импорта претерпела более значительные
изменения. В связи с сокращением инвестиционных программ
предприятий и потребительских расходов доля машин и оборудования
в структуре импорта сократилась с 53% до 43%. Доля
продовольственных товаров увеличилась с 13% до 18%.
Сохранение благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках в
течение относительно длительного промежутка времени должно
стимулировать экономический рост в следующем году, который
составит 3,5%. Кроме того, мы отмечаем низкую базу измерения ВВП
2009 года. Мы ожидаем, что кредитование будет восстанавливаться
в 2010 году, что будет способствовать экономическому росту. При
этом совокупный кредитный портфель банковского сектора России
увеличится на 16%. Кроме того, низкий уровень ожидаемой инфляции
будет способствовать использованию монетарных мер ЦБ РФ для
стимулирования экономического роста. Также мы ожидаем
постепенного восстановления потребительского спроса и инвестиций
компаний, так как, по нашим оценкам, потребление домохозяйств и
инвестиции корпораций частично откладывались в связи с кризисом
на более поздний период. Государство также планирует увеличение
госрасходов, что будет стимулировать экономический рост.
Мы прогнозируем, что ЦБ РФ продолжит поддерживать российскую
экономику, по крайней мере, в первом полугодии 2010 года. В
течение года мы ожидаем снижения ставки рефинансирования до
уровня 8-8,5%. Стимулирующая монетарная политика может позволить
ускорить темпы роста российской экономики в 2010 году. Снижение
ставки рефинансирования сделает ресурсы более дешёвыми для
банков, что позволит им увеличить объёмы кредитования. Мы
ожидаем роста совокупного кредитного портфеля российских банков
в 2010 году на 16%. Потребительское кредитование приведёт к
росту потребления, а корпоративное кредитование будет
стимулировать сильно сжавшийся из-за кризиса инвестиционный
спрос.
