Владимир Сергиевский
Стратег ИК «ФИНАМ»
Финансовый
кризис, спровоцировавший снижение доходов бюджета и компаний, поставил
под вопрос актуальность планов по объему капитальных инвестиций. Одними
из немногих заказчиков строительных услуг в 2009 году останутся
государство и Газпром, что делает более перспективным положение
компаний, специализирующихся на строительстве транспортной и
нефтегазовой инфраструктуры.
2008 год для строительного сектора, как и для большинства отраслей
российской экономики, был разделен на две части: до и после сентября. До
сентября компании стабильно наращивали объемы выполняемых работ, а
масштабные планы государства и крупнейших компаний по строительству и
модернизации инфраструктуры сулили строительному сектору еще большие
доходы в будущем. Однако финансовый кризис поставил под вопрос
актуальность планов по объему капитальных инвестиций. И, по нашим
прогнозам, в условиях фактически закрытого доступа к долговым ресурсам и
слабеющего потребительсткого и инвестиционного спроса негативные
тенденции в строительном секторе получат продолжение.
Мы ожидаем, что в 2009 году строительный сектор будет среди наиболее
пострадавших отраслей экономики от финансового кризиса. В таких условиях
на первый план выходит фактическая жизнеспособность бизнеса, а интересы
миноритарных акционеров уходят на второй план. Таким образом, мы не
ожидаем улучшения ситуации с точки зрения информационной прозрачности
строительного сектора в 2009 году.
В текущей ситуации наиболее стабильным нам представляется сегмент
строительства транспортной инфраструктуры. Первые государственные лица
не раз отмечали, что продолжат инвестировать в развитие данного
стратегического направления, а принятая транспортная стратегия
предусматривает коллосальный рост объема инвестиций уже начиная с 2010
года.
Компании, специализирующиеся на строительстве нефтегазовой
инфраструктуры, несмотря на плановое сокращение инвестпрограмм
нефтедобывающих компаний, не должны столкнуться с резким снижением
объема подрядов. Обновную часть строительных подрядов в секторе
традиционно обеспечивает Газпром, а в соответствии с инвестиционной
программой монополии на 2009 год капитальные расходы вырастут на 32% в
рублевом выражении и составят немногим менее $ 25 млрд.
Более сложая ситуация у компаний, специализирующихся на строительстве
электроэнергетической инфраструктуры. В условиях снижения доступности
долговых источников финансирования своевременная реализация
инвестпрограмм большинства компаний сектора оказалась под вопросом и
вполне может быть отложена, что негативно скажется на доходах
строительного сектора.
Наиболее тяжелая ситуация складывается в секторе жилищного
строительства. Нестабильность на мировых кредитных рынках существенно
ограничила доступ российских банков к кредитным ресурсам, а российских
заемщиков - к ипотечным продуктам, что крайне негативно отразилось на
платежеспособном спросе. Определенную поддержку способен оказать выкуп
жилья государством в рамках реализации социальных программ, однако
значительное снижение стоимости недвижимости, которое в отдельных
случаях уже достигает 30-40%, мы считаем неизбежным. Мы ожидаем
существенной переоценки стоимости портфелей проектов крупных компаний в
сторону снижения уже в первой половине 2009 года.
По нашим прогнозам, в 2009 году государство наряду с Газпромом останутся
одними из немногих крупных подрядчиков в строительном секторе, что
делает положение компаний, специализирующихся на строительстве
транспортной и нефтегазовой инфраструктуры, более перспективным.
Несмотря на то, что строительный сектор в будущем году ожидают тяжелые
времена, мы отмечаем наличие отдельных интересных инвестиционных
возможностей в секторе, среди которых, в первую очередь, выделяем
привилегированные акции Бамтоннельстроя. Компания специализируется в
неконкурентном сегменте строительства тоннелей и имеет стабильные
отношения с крупнейшим подрядчиком - РЖД. Также Бамтоннельстрой может
рассчитывать на участие в реализации государственных программ
строительства и модернизации транспортной инфраструктуры, а также
получение подрядов от РусГидро. Компания имеет хорошие шансы на участие
в строительстве олимпийской инфраструктуры Сочи-2014. В соответствии с
уставом, компания обязуется ежегодно выплачивать владельцам
привилегированных акций не менее 10% чистой прибыли в виде дивидендов.
По нашим прогнозам, дивидендные выплаты на одну привилегированную акцию
по итогам 2008 года могут составить $111 (доходность на уровне 50%).
