Михаил Фролов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
В
связи с финансовым кризисом в конце прошлого года произошел обвал цен на
мировом рынке минеральных удобрений. На фоне ограниченного объема
предложения продукции на мировом рынке сегмент калийных удобрений
выглядит наиболее устойчиво среди предприятий химического сектора.
В 2008 году на мировом калийном рынке для производителей сложилась
крайне благоприятная конъюнктура. Цены росли достаточно быстрыми
темпами: с начала 2008 года средняя стоимость хлористого калия на
мировых рынках выросла в 3,2 раза - до $722 за тонну на фоне
быстрорастущего спроса на калийные удобрения в мире.
Калийных удобрений, в отличие от других видов минеральных удобрений,
снижение цен не коснулось в связи со значительной концентрацией отрасли
и присутствием долгосрочных контрактов. Безусловно, в условиях мирового
финансового кризиса ранее ожидавшееся увеличение стоимости хлорида калия
не произойдет. Тем не менее, серьезного падения цен также не ожидается,
поскольку объемы предложения продукции на мировом рынке остаются
ограниченными.
Кроме того, большинство производителей, чтобы удержать цены, пошли на
временное снижение производства. В частности, «Уралкалий» сократил
производственную программу на 2008 года на 10% - до 4,9 млн т,
«Сильвинит» - на 8% до уровня 5,15 млн т. Данная мера является умеренно
негативной для компаний, но временной и необходимой в текущих рыночных
условиях. Таким образом, производители готовы пожертвовать объемами ради
сохранения высоких цен, поэтому рынок хлористого калия является одним из
самых устойчивых среди всех товарных рынков.
В 2009 году мы ожидаем небольшого снижения средней цены на калийные
удобрения в мире, однако в дальнейшем прогнозируем плавный рост ввиду
стабильного спроса при ограниченных возможностях увеличения предложения.
По причине наибольшей устойчивости «Уралкалия» и «Сильвинита» к кризису
мы считаем их акции лучшим инвестиционным вложением в химическом
секторе.
«Сильвинит» на данный момент занимает первое место по выпуску калийных
удобрений в России и пятое - среди крупнейших мировых производителей
хлористого калия. Компания обладает обширными запасами калия, в том
числе благодаря покупке в марте 2008 года на аукционе лицензии на
разработку Половодовского участка Верхнекамского месторождения
калийно-магниевых солей. Компания стабильно наращивает выпуск продукции
за счет реализации проектов по модернизации производства и имеет
неплохие перспективы для дальнейшего развития. Инвестиционная программа
«Сильвинита» предусматривает увеличение производства хлористого калия до
7 млн т к 2012 году, а за счет строительства нового рудника на
Половодовском участке общий объем производства, по нашим оценкам, к 2017
году достигнет 11 млн т хлористого калия. Несмотря на прогнозируемую
коррекцию цен в 2009 году, мы ожидаем увеличения доходов компании.
Несмотря на присутствие рисков в виде повтороного расследования причин
аварии на руднике в Березниках в 2006 году, акции «Уралкалия», по нашему
мнению, также обладают весьма неплохим инвестиционным потенциалом. Мы
придерживаемся мнения, что даже в случае признания вины «Уралкалия»
размер штрафов будет ограничен объемом финансирования строительства
новой железнодорожной ветки и устранения последствий аварии, который
компании вполне по силам. Между тем, в условиях неопределенности на
рынке калийных удобрений и сложной ситуации на рынках заемного капитала
«Уралкалию» также пришлось пересмотреть планы по разработке
Усть-Яйвинского участка. Новый проект освоения Усть-Яйвинского участка
вместо строительства нового рудника предусматривает присоединение его к
шахтным выработкам Второго рудника, что делает проект менее сложным с
технической точки зрения, потребует меньших затрат и позволит начать
отработку участка в более короткие сроки. В то же время из-за данного
решения «Уралкалий» может потерять лицензию на разработку
Усть-Яйвинского участка, хотя мы считаем данное развитие событий
маловероятным. Однако даже отзыв лицензии не катастрофично отразится на
стоимости компании, так как значительно сократятся издержки на
капитальное строительство.
