Денис Круглов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Несмотря
на негативные тенденции в секторе электроэнергетики в условиях кризиса,
уже с 2010 года ожидается постепенное восстановление производственных и
финансовых показателей предприятий отрасли. Позитивные тенденции будут
обусловлены ростом объемов энергопотребления на фоне оживления реального
сектора, увеличения тарифов и ожидаемой корректировки инвестпрограмм.
Производство электроэнергии в России за десять месяцев 2009 года
сократилось на 6,5% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года. За
десять месяцев 2009 года тепловые электростанции уменьшили выработку на
12,1%, АЭС - на 1,7%. Производство электроэнергии на ГЭС за указанный
период выросло на 9,6%. Такая динамика объясняется снижением потребления
электроэнергии со стороны крупных промышленных потребителей и
приоритетностью загрузки различных типов генерации. Указанная динамика
благоприятно сказывается на операционно-финансовых показателях компаний,
обладающих генерирующими мощностями.
Снижение спроса на электроэнергию заставило Минэнерго РФ пересмотреть
прогноз динамики энергопотребления на ближайшие годы. Предполагается,
что годовая динамика энергопотребления продемонстрирует увеличение на
0,4% в 2010 году (ранее прогнозировалась нулевая динамика), вырастет в
2011 году на 1,8% (ранее - 1,5%) и в 2012 году на 3,1% (ранее - 3%).
В текущем году в различных ценовых зонах произошло снижение цен на
электроэнергию, составившее порядка 10-30% в зависимости от используемых
генераторами видов топлива. В случае сохранения отрицательной динамики
индекса цен на электроэнергию, большинство генерирующих компаний
продемонстрируют как снижение доходов по итогам 2009 года, так и
снижение рентабельности, поскольку цены на газ продолжат расти
ежеквартально в 2009 году.
При этом тарифы, установленные правительством на 2010 год, оказались
выше, чем ожидалось ранее. Так, вместо среднего роста тарифов на 5%
предполагается увеличение тарифа на 7,6%. Значительная часть этого
прироста придется на прирост тарифа сетевых компаний. Умеренный рост
тарифов генкомпаний в 2010 году окажет менее существенное влияние на их
финансовые показатели, поскольку компании смогут продавать значительную
часть продукции по нерегулируемым ценам с 1 января 2010 года. С 2011
года электроэнергию по тарифам будет покупать только население.
Мы ожидаем, что сибирская тепловая генерация может продемонстрировать
убытки, так как после аварии на Саяно-Шушенской ГЭС были дозагружены
мощности наименее эффективных тепловых генерирующих компаний региона. В
результате цена, по которой компании продают часть электроэнергии,
превысила ее себестоимость, и такие компании, как «Кузбассэнерго» и
«ТГК-13», могут продемонстрировать снижение рентабельности по итогам
2009 года.
Несмотря на желание властей и регулятора перевести сетевые компании на
RAB-регулирование тарифа в ближайшие два года, мы считаем, что в итоге
процесс перехода на новую систему тарифообразования займет гораздо
больше времени, чем прогнозируется. Однако, новостной поток со стороны
сетевых компаний относительно их планов по переходу на RAB-регулирование
тарифов своих филиалов может привести к продолжению ралли в данном
сегменте. В частности, твердо намеревается перейти с 2010 года на
RAB-тариф «ФСК».
Осенью правительство рассмотрело инвестиционные программы компаний
энергетического сегмента, контролируемых государством, на 2010 год.
Величина инвестиционных программ была незначительно пересмотрена в
сторону повышения из-за более оптимистичного прогноза Минэкономразвития
РФ относительно восстановления экономики. В то же время, в сегменте
частной генерации мы не исключаем возможность корректировки
инвестиционных программ. Большинство компаний тепловой генерации (ОГК/ТГК)
обременены существенными обязательными инвестиционными программами,
которые основывались на предпосылках, не выдержавших проверку кризисом.
В связи с этим регулятор намеревается существенно пересмотреть объемы
инвестиционных обязательств тепловых генерирующих компаний
(ориентировочно, планы по введению новой мощности до 2012 года
сократятся вдвое). После принятия данного решения с владельцами
генкомпаний будут заключены новые договоры на предоставление мощности,
страхующие регулятора от неисполнения обязательств по вводу объектов.
После того, как вице-премьер Игорь Сечин возглавил Совет директоров «Интер
РАО», компания начала массированную экспансию в российскую тепловую
генерацию. Так, в мае компания получила в управление пакеты акций «ФСК»
и «РусГидро» в «ОГК-1», сконцентрировав контрольный пакет в компании.
Позже было сделано заявление об интересе в получении контроля в
«ТГК-11». Менеджмент ФСК также рассматривает возможность передачи одной
из государственных компаний пакетов в «ТГК-7» и «ТГК-6». Высокая
активность «Интер РАО» в текущем году позволяет предполагать, что
экспансия государства в энергетику продолжится.
