Сергей Фильченков,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Четвертый квартал 2008 года оказался сложным для компаний
потребительского сектора, акции которых продолжили свое падение под
влиянием негативной рыночной конъюнктуры. В условиях снижения спроса на
продукцию высокомаржинальных сегментов и усиления валютного курса
наиболее конкурентоспособны будут компании, ориентированные на
внутренний спрос в массовых сегментах.
Котировки одной из крупнейших компаний пищевого сектора -
Вимм-Билль-Данн Продукты Питания - снизились по итогам 4 квартала более
чем на 62%. Падение котировок акций ВБД связано, прежде всего, с
ожиданиями инвесторами замедления темпов роста продаж, снижением
рентабельности и спроса на выскоомаржинальную продукцию, а также
сохраняющимися высокими ценовыми уровнями сырьевого рынка (сырого молока
и соковых концентратов). Отчётность компании по итогам 9 месяцев 2008
года продемонстрировала существенное замедление продаж в 3-ем квартале.
Несмотря на снижение финансовых показателей в результате получения
убытков от курсовых разниц, мы сохраняем позитивный взгляд на
перспективы компании. Ориентация на массового покупателя, сильные бренды
компании, потенциал по импортозамещению, будут способствоать
восстановлению темпов роста продаж компании до уровня 16-21% в 2010-2011
гг.
Акции Вимм-Билль-Данна, потерявшие за год более 86%, в настоящий момент
торгуются с коэффициентами P/E 2009 и EV/EBITDA 2009 на уровне 4,8 и 2,9
и выглядят существенно более привлекательно по сравнению с
компаниями-аналогами развитых и развивающихся стран. Соответствующие
коэффициенты иностранных аналогов составляют 12,8 по P/E и 8,3 по EV/EBITDA.
Высокая динамика ослабления курса рубля, на наш взгляд, может создать
благоприятную конъюнктуру компаниям потребительского сектора в части
замещения «дорогого» импорта. Доля иморта в сегменте молочных продуктов
в розничных сетях составляет порядка 20-25%, при этом высокая доля на
рынке, а также более гибкая ценовая политика может сделать
Вимм-Билль-Данн одним из бенефициаров переключения потребительского
спроса на российские молочные продукты.
Ранее мы придерживались достаточно оптимистичного взгляда на крупную
компанию сектора пищевой промышленности - Нутритек. Объявленная
менеджментом стратегия по выходу на новые азиатские рынки, позитивные
тенденции по увеличению рентабельности, а также уверенные позиции
компании на ключевом для неё рынке детского питания давали все основания
ожидать увеличения инвестиционного спроса в акциях компании. Тем не
менее, в конце октября 2008 года менеджмент Нутритека принял решение
провести делистинг своих акций с фондовых бирж РТС и ММВБ в связи с
падением котировок акций компании с момента IPO в 2007 году более чем в
7 раз. Несмотря на продолжающееся в настоящее время обращение акций
компании на биржевых площадках, мы рекомендуем воздержаться от
инвестиций в Нутритек в связи с возросшими рисками ущемления прав
миноритарных акционеров, а также снижением информационной открытости.
Кроме того, негативным фактом, свидетествующем о достаточно сложном
финансовом положении компании, стал техдефолт по еврооблигациям в
размере $50 млн. При этом Нутритек предлагает продлить срок займа на
год, увеличив ставку до 16% годовых (ранее ставка купона составляла
8,75% годовых).
В текущей рыночной ситуации, определяющими факторами инвестиционной
привлекательности компаний будут являться: высокая рыночная доля
компании в секторе, высокая степень диверсификации продуктовой линейки и
рынков сбыта, способная минимизированить риски снижения покупательской
способности в отдельных сегментах деятельности компании. Однако все же
наиболее важным фактором может стать именно «закредитованность» компаний
и отсутствие необходимости рефинансирования в краткорочной перспективе.
В условиях снижения спроса на продукцию высокомаржинальных сегментов, а
также значительного усиления валютного курса, мы полагаем, что компании,
ориентированные на внутренний спрос в массовых сегментах, окажутся более
конкурентноспособными. В числе компаний, удовлетворяющих таким
требованиям, а также испытавшим значительное падение по итогам 2008
года, мы видим Вимм-Билль-Данн Продукты Питания и розничную сеть Магнит.
По нашему мнению, в случае возвращения инвестиционного спроса в бумаги
потребительского сектора, большей привлекательностью будут пользоваться
акции крупных диверсифицированных компаний пищевой промышленности,
значительно потерявших в капитализации с начала года. Кроме того,
позитивные тенденции замедления темпов роста сырьевых затрат компаний, а
также меры по оптимизации операционных затрат окажут позитивный эффект
на рентабельность пищевой отрасли.
