Алексей Сулинов,
аналитик ИК ФИНАМ
Несмотря
на рост мирового спроса на стальную продукцию и цен на сталь, не стоит
забывать о возможном риске формирования избытка предложения, который в
сочетании с сезонным сокращением спроса может привести к коррекции
глобального рынка стали.
В третьем квартале глобальный спрос на стальную продукцию продолжил
возрастать. Август стал третьим рекордным месяцем подряд для китайских
производителей - объем выпуска на 22% превысил показатель августа 2008
года. Важной позитивной тенденцией стал рост загрузки в Европе и США: по
нашим оценкам, глобальный уровень свободных мощностей в настоящий момент
не превышает 10-12%.
Кроме того, с начала третьего квартала до середины августа был отмечен
уверенный рост цен на сталь. На большинстве рынков рост продолжился и в
сентябре, по итогам квартала составив 25-35%. Исключением стал Китай,
где рекордные объемы производства в августе оказали давление на рынок:
цены стальной продукции скорректировались до уровней начала июля.
В конце августа на стабильном до того момент внутреннем рынке
металлургического сырья начался рост цен. Котировки коксующегося угля
«взлетели» в последние несколько недель: твердые марки с поставкой в
октябре котируются выше $100, еще в середине августа цена была $60. Цены
на железную руду также выросли: тонна окатышей сейчас стоит $65, а в
середине августа цена составляла чуть более $50. Внутреннее потребление
стальной продукции в июле-августе 2009 года удвоилось относительно
минимальных значений января, тем не менее, остается на уровне 60% от
максимальных значений лета прошлого года. Этот заставляет стальные
компании в большей степени ориентироваться на экспорт полуфабрикатов,
что негативно сказывается на рентабельности.
Мы ожидаем, что рост производства и увеличение экспорта из Китая могут
оказать давление на цены. Рост уровня загрузки стальных компаний по
всему миру также может способствовать формированию избытка предложения.
Два вышеупомянутых фактора в сочетании с сезонным сокращением спроса
могут спровоцировать коррекцию глобального рынка стали.
К тому же внутренний спрос на сталь выглядит неустойчивым.
Машиностроительные компании (за исключением реализующих твердые заказы)
по-прежнему испытывают дефицит спроса на собственную продукцию, и мы не
ожидаем значимого улучшения ситуации, по крайней мере, до конца года.
Оживление внутреннего спроса со стороны строительного сектора во многом
обусловлено завершением реализации начатых ранее проектов, и сложность с
получением финансирования новых проектов в сочетании с сезонным фактором
способна значительно сократить потребление строительной отрасли.
Стоит отметить, что в конце третьего квартала мы наблюдали постепенное
смещение рыночной власти от потребителей к добывающим компаниям.
Принимая во внимание текущую конъюнктуру рынка стальной продукции, мы не
ожидаем, что поставщики сырья могут рассчитывать на очередную волну
повышения цен в четвертом квартале. Тем не менее, состоявшегося
повышения уже достаточно, чтобы необеспеченные собственным сырьем
стальные компании испытали давление на рентабельность уже в 4-ом
квартале.
По нашим оценкам, среди наиболее интересных инвестиционных идей можно
выделить сразу несколько компании сектора. Например, компания Северсталь,
которая в настоящий момент оценена с 60%-ным дисконтом по
мультипликатору EV/Capacity, который, с нашей точки зрения, наиболее
полно отражает фундаментальный потенциал компании. Среди других важных
драйверов для компании мы выделяем 35%-ный рост цен на сталь в США в
третьем квартале и высокий уровень сырьевой обеспеченности российского
стального дивизиона, которое с ростом цен на сырье приобретает все
большее значение.
Выксунский металлургический завод - крупнейший в России производитель
труб большого диаметра, производственная мощность - 1,2 млн т в год. За
первое полугодие производство труб большого диаметра ВМЗ выросло на 27%,
а рыночная доля увеличилась с 30% до 60%. Компания осуществляет поставку
труб «Газпрому» («Северный поток», проекты в Нигерии) и «Транснефти»
(ВСТО-2 и БТС-2). Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру, в
1-ом полугодии ВМЗ получил рекордную выручку, в то время как
рентабельность по EBITDA составила 18%, что соответствует уровню 2008
года.
В связи с аварией на Саяно-Шушенской ГЭС, мы ожидаем повышения спроса на
энергетический уголь за счет увеличения загрузки угольных генераций в
регионе, что может стать драйвером для роста внутренних цен. Среди
потенциальных бенефициаров данного процесса мы выделяем
Кузбассразрезуголь, крупнейшего российского производителя
энергетического угля (порядка 20% российской добычи). В августе
Кузбассразрезуголь второй месяц подряд функционировал на докризисных
производственных уровнях. Компания торгуется с 75% дисконтом по
производственным мультипликаторам к рыночным аналогам, однако
существенным риском для миноритарных акционеров остается непрозрачность
ценообразования.
