Александр Ерёмин
Аналитик ИК «ФИНАМ»
Во
втором квартале текущего года на мировых рынках можно было наблюдать
восстановление роста цен на нефть. Кроме того, мировой оптовый рынок
нефтепродуктов также пришел в соответствие с динамикой мирового рынка
нефти, а соотношения цен на сырую нефть и нефтепродукты подошли к
историческим пропорциям.
После стремительного и глубокого падения во второй половине 2008 года,
цены на мировом рынке нефти за первые семь месяцев 2009 года выросли
более чем на 50%, приблизившись к уровню $70 за баррель. При этом
фундаментальных причин для столь серьезного роста не наблюдалось -
основные драйверы цен на нефть не проявляли чрезвычайных изменений.
На нефтяные цены оказывается существенное спекулятивное давление, что, в
конце концов, должно привести к их коррекции. К концу года мы ожидаем
стабилизацию цен на нефть на уровне $60 за баррель, а среднюю цену нефти
Urals за 2009 год мы прогнозируем на уровне $55. Мировой оптовый рынок
нефтепродуктов, после некоторого дисбаланса в конце 2008 года, к
середине 2009 года пришел в соответствие с динамикой мирового рынка
нефти. При этом соотношения цен на сырую нефть и нефтепродукты пришли к
историческим пропорциям.
Что касается российского внутреннего рынка нефти, то с начала 2009 года
на нем наблюдалась сильная волатильность. За первое полугодие 2009 года
внутренние цены на нефть выросли более чем в 3,5 раза до уровней $40 за
баррель. Здесь опять же стоит отметить, что данная цена пришла в
соответствие с экспортным нэтбэком. Главной причиной, по которой
внутренняя цена нефти была значительно ниже экспортного нэтбэка на
протяжении второго полугодия 2008 года и начала 2009 года, являлось
существенное давление на весь нефтяной сектор со стороны Федеральной
Антимонопольной Службы. В середине 2008 года ФАС обвинила такие
крупнейшие компании, как Роснефть, ЛУКОЙЛ, Газпром Нефть и ТНК-ВР, в
необоснованном завышении цен на внутреннем рынке нефти, и оштрафовала их
на суммы от 1 млрд до 1,5 млрд руб.
На данный момент идет оспаривание этих штрафов в судах. Однако, на наш
взгляд, сейчас все внимание ФАС почти полностью сконцентрировано на
внутреннем рынке нефтепродуктов. Особенно сильное давление оказывается
на розничный рынок. Например, если за январь-май внутренние оптовые цены
на автомобильное топливо выросли в среднем по России всего на 15%, что
уже не сопоставимо с динамикой цен на нефть, то на розничном рынке цены
упали на 10%. В конце второго квартала высокие мировые цены на нефть
все-таки переломили эту падающую динамику. Тем не менее, мы ожидаем, что
падение продолжится, как только мировые цены на нефть начнут коррекцию
вниз. По нашим оценкам, ФАС тем или иным образом урегулирует все
проблемы с розничным рынком нефтепродуктов до конца 2009 года, и со
следующего года динамика розничных цен на нефтепродукты вернется в
соответствие экспортному нэтбэку.
Наиболее привлекательными с точки зрения инвестиций нам представляются
акции компаний «Газпром», «Лукойл» и «Роснефть». Компания «Газпром»
реализует свой высокий потенциал преимущественно в долгосрочном периоде.
С 2011 года Газпром начинает широкомасштабную экспансию на европейские
рынки сбыта газа. В 2011 году запускается газопровод Северный Поток,
который должен увеличить экспорт газа в Европу на 17% по сравнению с
уровнем 2008 года. Также у Газпрома есть все шансы начать эксплуатацию
газопровода Южный Поток, мощность которого к 2015 году составит 20% от
текущего экспорта газа в Европу, и опередить конкурирующий проект
Набукко. Поддержка государства позволит Газпрому сохранить финансовую
устойчивость во время кризиса, а монопольное положение на российском
газовом рынке способствует более гибкому подходу к ведению бизнеса.
Компания «ЛУКОЙЛ», на наш взгляд - самая сбалансированная компания в
российском нефтегазовом секторе, что становится особенно важно в
условиях кризиса. Большое внимание компания уделяет развитию новых
месторождений и инноваций в переработке, а также диверсификации бизнеса
путем расширения своих газового и электроэнергетического сегментов.
ЛУКОЙЛ ведет продуманную политику по долговому финансированию. Даже в
условиях ограниченной финансовой поддержки со стороны государства
компании вполне успешно удается привлекать недорогие кредиты и при этом
держать долговую нагрузку на умеренном уровне.
Компания «Роснефть» является лидером по добыче и переработке нефти в
России. В 2008 году прирост переработки нефти компанией превысил 20%,
что является наивысшим показателем в отрасли. Именно переработка
позволяет компании достигать рентабельности EBITDA порядка 25%, что
превышает среднеотраслевой показатель в нефтедобыче. А по итогам первого
квартала 2009 года компания выбилась в лидеры по этому показателю,
который достиг отметки 28%. Контрольный пакет акций Роснефти принадлежит
государству, поэтому компания всегда может рассчитывать на финансовую
поддержку в критической ситуации.
