Владимир Сергиевский,
стратег ИК «ФИНАМ»
Финансовые
показатели операторов российского строительного рынка на фоне негативных
тенденций в экономике продолжают снижаться. Несмотря на незначительное
оживление рынка стройматериалов в связи с фактором сезонности,
полноценное восстановление строительного сектора наступит не раньше
середины 2010 года. При этом наиболее устойчивыми в условиях спада в
секторе окажутся инфраструктурные компании со стабильным портфелем
заказов.
За январь-май 2009 объем строительных работ в рублевом выражении
сократился на 19% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года.
При этом максимальное месячное снижение было зафиксировано в мае и
составило 22%, что является отображением развития негативных тенденций в
секторе на фоне сохранения дефицита заемного финансирования.
Наиболее провальным для строительного сектора стал первый квартал: так,
13 из 16 анализируемых нами компаний зафиксировали снижение выручки за
первые три месяца 2009 года по отношению к аналогичному периоду прошлого
года. С отрицательным финансовым результатом первый квартал закончили
70% компаний из нашей выборки, при том, что доля убыточных предприятий в
первом квартале 2008 года не превышала 20%. Среди немногочисленных
исключений, которым удалось зафиксировать рост выручки и чистой прибыли,
можно выделить мостостроительные компании «Мостотрест», «Волгомост» и «Дальмостострой»,
задействованные в реализации крупных проектов федерального значения.
Несмотря на очевидную слабость строительного сектора, влияние сезонного
фактора в отрасли высоко, и объем строительных работ растет месяц к
месяцу, начиная с февраля. Это стало локальным драйвером для некоторого
подъема цен на цемент (на 15-20%), а также способствовало увеличению
загрузки мощностей по производству сортового проката и арматуры у
сталепроизводителей. Тем не менее, рыночная власть на рынке
стройматериалов продолжает оставаться у покупателей, и мы не ожидаем
принципиального изменения ситуации в ближайшие 3-4 квартала.
Несмотря на появление позитивных тенденций в строительном секторе, мы не
ждем полноценного оживления строительного сектора раньше середины 2010
года. В условиях растущего дефицита бюджета и сложности привлечения
долгового финансирования мы ожидаем дальнейшего сокращения объема
строительных работ в целом по сектору. Строительный сектор традиционно
является одним из наиболее чувствительных к общей экономической
конъюнктуре, и полноценного оживления рынка не стоит ждать раньше 2-3
квартала 2010 года.
По нашим прогнозам, наиболее стабильным окажется положение
инфраструктурных компаний с твердым портфелем проектов. С наименьшими
потерями спад в секторе должны преодолеть компании, специализирующиеся
на инфраструктурном строительстве. Федеральные власти и крупнейшие
госкомпании не раз выражали уверенность в сохранении планов
финансирования приоритетных инфраструктурных проектов. В наиболее
сложных условиях продолжат оставаться компании, ориентирующиеся на
рыночный спрос (прежде всего, сектор недвижимости). Мы ожидаем, что
абсолютное большинство таких компаний сектора в 2009 году будут бороться
за выживание.
Наиболее привлекательными с точки зрения инвестиций нам представляются
привилегированные акции «Бамтоннельстроя» и «Волгомоста». «Бамтоннельстрой»
- строительный холдинг, участвующий в реализации широкого спектра
проектов по строительству автомобильных тоннелей, метрополитенов,
инфраструктуры гидроэлектростанций, подземных коммуникаций. Однако
основным бизнесом компании является строительство и реконструкция
железнодорожных тоннелей. Ключевыми заказчиками компании являются
Министерство Транспорта РФ и РЖД. У компании прочные рыночные позиции в
Южном Федеральном Округе, Центральной и Восточной Сибири.
Компания «Волгомост» объединяет 9 строительных филиалов, собственный
завод железобетонных конструкций и проектное управление. Основной бизнес
сконцентрирован в Приволжском федеральном округе, регионе реализации
крупнейшего проекта «Государственной программы развития автомобильных
дорог 2010-2015», - модернизация федеральной трассы «Дон»
(запланированный объем инвестиций более $30 млрд.). Компании удалось
значительно нарастить финансовые результаты в 1-ом квартале 2009,
несмотря на экономический спад, и рыночную оценку на уровне 2 P/E 2009
мы считаем неоправданно заниженной.
