Алексей Сулинов,
аналитик ИК «ФИНАМ»
Несмотря
на сохраняющуюся неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру,
ситуация на рынке постепенно улучшается, что выразилось в сокращении
доли свободных мощностей производителей продукции. Несмотря на
неустойчивость цен на стальную продукцию, достижение ими новых минимумов
маловероятно, при этом, вероятно, российская сталь продолжит оставаться
конкурентоспособной на мировом рынке.
В числе основных тенденций на рынке черной металлургии следует отметить
некоторое оживление рынка стали. Позитивным фактором для сталелитейных
компаний является начало некоторого роста цен на 5-15% с
апрельских минимумов. Подъем традиционно начался со строительного
сегмента, поддержку которому оказало сезонное повышение спроса в
северном полушарии. Тем не менее, рост наблюдается в отдельных регионах
(Азия, Ближний Восток), и пока нельзя говорить о формировании
сколько-нибудь устойчивой тенденции (особенно с учетом сохраняющейся
большой доли свободных мощностей глобально 20%).
Другой важной тенденцией в металлургической отрасли стало сокращение
доли свободных мощностей в стальном секторе. С начала 2009 года, доля
свободных мощностей глобально сократилась с 40% до 20%, причем
значительный рост объема производства был зафиксирован в мае и составил
7,5% по отношению к апрелю. Загруженность крупнейших российских
предприятий выросла еще сильнее, и в настоящий момент составляет от 70%
до 100%. Тем не менее, участники рынка продолжают настороженно
относиться к текущим позитивным тенденциям и не исключают ухудшения
отраслевой конъюнктуры.
Следует также отметить, что отечественные производители экспортируют
лишь полуфабрикаты и продукцию с низкой добавленной стоимостью. За счет
низкой себестоимости производства российские компании остаются
конкурентоспособными на мировом рынке. Себестоимость производства сляба
составляет $250, против $330-370 в Китае и США. Однако спросом
пользуется лишь полуфабрикаты и продукция с низкой добавленной
стоимостью, что ограничивает рентабельность российских предприятий.
Тем не менее, на внутреннем рынке металлургического сырья продолжают
доминировать покупатели. Так, рублевые цены на основные виды сырья
снизились во втором квартале на 5%-10%, поддержав конкурентоспособность
российского экспорта, на фоне укрепления национальной валюты. Цены на
отдельные виды продукции, в частности коксующийся уголь, остаются ниже
уровней рентабельности для большинства производителей, что наилучшим
образом характеризует рыночную власть сталелитейных компаний.
По нашим прогнозам, доля свободных мощностей в сталелитейном секторе
останется высокой, по крайней мере в 2009 году. Основные потребители
стальной продукции секторы строительства и машиностроения
по-прежнему остаются под давлением слабого спроса и дефицита долговых
ресурсов. Ключевым негативным фактором остается дестабилизация
глобального финансового сектора, однако поводов рассчитывать на скорое
восстановление работы кредитных механизмов пока немного. Мы сохраняем
наш прогноз загрузки мощностей на уровне 70-75% в 2009 году.
Несмотря на неустойчивый рост цен на продукцию, новых минимумов в
ближайшие месяцы мы не ожидаем. Оживление спроса на стальную продукцию в
отдельных регионах будет оказывать поддержку ценам. Другим фактором
поддержки способно стать относительно небольшое снижение цен на сырье
мировыми производителями. Тем не менее, мы отмечаем, что рост цен в
первую очередь обусловлен сезонными факторами и не может считаться
устойчивым.
Также мы отмечаем, что российская сталь продолжает оставаться
конкурентоспособной. Мы прогнозируем сохранение конкурентоспособности
российской стальной продукции на мировом рынке. Во-первых, за счет
сохранения доступа к дешевым сырьевым и энергетическим ресурсам.
Во-вторых, мы считаем укрепление рубля последних месяцев избыточным, и
ожидаем некоторого ослабления национальной валюты до конца года.
По нашим оценкам, среди наиболее интересных инвестиционных идей следует
выделить акции компаний «Северсталь» и «Кузбассразрезуголь». Так, в
условиях кризиса акционеры «Северстали» несут на себе бремя агрессивной
политики компании в части приобретения зарубежных активов, которая
теперь негативным образом сказывается на финансовых результатах. Тем не
менее, текущую рыночную оценку компании мы считаем заниженной даже с
учетом влияния негативных факторов. По нашим оценкам, «Северсталь» в
настоящее время торгуется с почти 30%-ным дисконтом к восстановительной
стоимости активов. В угольном секторе мы выделяем акции «Кузбассразрезугля»,
крупнейшего в российского производителя энергетического угля (порядка
20% российской добычи). Компания торгуется с 80% дисконтом к рыночным
аналогам по производственным коэффициентам.
